财务管理论文：eva资产评估系统及其在我国资本市场的应用[1]

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　一、EVA资产评估系统简介
　　（ 一 ）EVA资产定价系统指标说明

　　80 年代初，美国Stern Stewart咨询公司将经济增加值EVA（Economic Value Added）标准引入价值评估与公司管理领域，使之在全球范围内得到广泛应用。经济增加值表示扣除资本机会成本后的资本收益，这里资本的机会成本既包括债务资本成本又包括股权资本成本，即投入企业的所有资本。用公式表示就是：

　　EVA= 税后营业利润-C 1× R 1- C 2× R 2

　　其中，EVA表示经济增加值，C 1表示股权资本总额，C 2表示债务资本总额，R 1表示股权资本成本率，R 2表示债务资本成本率。

　　在经济增加值的计算公式中，包含对股权资本成本率的测算，通常用无风险资产收益率加上企业投资的风险补偿系数来代表，最常见的方法就是使用CAPM模型来评估。以经济增加值为基准，我们可以设计包括有效资本收益率、有效股权资本收益率以及股价变动系数等评价企业业绩和价值的指标体系。

　　有效资本收益率=EVA/（C 1+ C 2）

　　有效资本收益率是投入单位资本产生的经济增加值，它衡量了企业资本运作效率的高低，实际上，它等于资本回报率与加权资本成本率之差，即反映了企业高于机会成本的回报率。

　　有效股权资本收益率=EVA/C 1

　　有效股权资本收益率是股东投入单位资本产生的经济增加值，它是站在股东的角度来看公司价值的增长情况，在一定意义上反映了股东的投资回报率。

　　（ 二 ）EVA指标体系与传统评估体系的比较

　　利用EVA指标系统评估企业经营业绩和相关证券投资价值的理论前提是：投资者在对不确定的经济系统进行组合投资时，可以根据各种风险资产的收益率与风险程度之间的关系自由地将投资总额分布于各风险资产。因此，投资者购买某公司股票所要求的收益率至少应不低于其投资的机会成本或无风险资产的收益率。这实质上意味着，从经营利润中扣除无风险资产的收益后，才是股东投资风险资产获得的增值收益，即承担风险的报酬。

　　1. 经济增加值经济增加值反映的是一定时期内股东从经营活动中获得的增值收入总额，它是从股东利益出发，扣除股东权益机会成本后的增值收益。同利润指标相比，EVA具有以下优点：

　　首先，经济增加值强调股东财富与企业决策的联系，可以避免企业多目标决策的混乱状况。为了有效地增加股东财富，激励企业管理者，许多公司用一系列的指标综合起来说明其财务目标，因为单一的指标往往有失偏颇。采用一系列指标同时评价的结果是，多标准的不一致往往会导致公司计划、经营战略和经营决策的不协调。而经济增加值指标则将公司所有目标用一个财务指标联系起来，只要某一决策能使EVA 增加，那么该决策就是最正确的。

　　其次，EVA指标提供了一个评价股东价值及其增长的新思路，即股东价值的增长来源于企业经济增加值的增长，而不是利润的增长。根据资本资产定价模型及经济增加值的定义，在不考虑通货膨胀的情况下，公司的市场价值与经济增加值有以下关系：

　　市场价值=股权资本总额 + 预期经济增加值的现值

　　公司预期经济增加值的现值又称为市场附加值。对股东而言，其财富的增加就在于市场附加值的提高。很显然，经济增加值提高则公司的市场附加值也提高，而利润增加不一定带来经济增加值的提高，也就是说，利润增加不一定能够给股东带来高于机会成本的财富。因此研究公司股东价值有没有增长，应该观察EVA 的增长情况，而不用考虑利润的增长情况。

　　2. 有效资本收益率与有效股权资本收益率

　　有效资本收益率表示某一时期内公司经济增加值除以资本总额的比值，有效股权资本收益率表示某一时期内公司经济增加值除以股权资本总额的比值，类似于利润指标对应的净资产收益率指标，有效资本收益率及有效股权资本收益率反映的是在一定时期内投入单位资本产出EVA的效率指标。

　　有效资本收益率及有效股权资本收益率与经济增加值比较，其分析意义在于：经济增加值反映了公司价值的规模，但不能清晰地描述公司经营的效率。在计算经济增加值时，关于机会成本的计算可能出现偏差，倘若估计的机会成本比实际的机会成本偏小，则以此为基础计算的经济增加值就会偏大，使得原本可能耗值的公司的经济增加值为正，这可能导致投资者做出错误的决策。如同净资产收益率一样，有效资本收益率及有效股权资本收益率也是正向指标，该指标高说明公司经营效率高，只有保持一定水平的有效资本收益率及有效股权资本收益率才能持续高速增财务管理论文